24.8.17일 인카금융서비스 투자 아이디어

투자 아이디어/인카금융서비스

by 경제학자 2024. 8. 18. 14:13

(보험판매의 중요성) 보험은 소비자가 비용을 먼저 지출하고 나중에 효용을 누리기 때문에 즉각적 만족을 추구하는 인간 본능에 반하며, 따라서 소비를 설득하는 보험 판매(보험판매업 = GA : General Agency)가 중요하다.
(독립 GA의 강점) 보험사는 경쟁사 전속 GA의 판매를 기피하며, 설계사는 다수 상품을 취급할 수 있는 독립 GA를 선호하고, 소비자도 독립 GA를 통해 다양한 보험상품중 최적의 선택을 하길 바란다.
(IFRS17 도입) 발생주의 회계 도입으로 과거와 달리 수익성 높은 계약을 체결하는 것이 단기 성과 창출에도 유리하다.
= 보험사가 경영성과 개선을 위해 GA의 적극적인 판촉을 원하게 되었다.
(해외 사례) 협상력 차이로 인해 보험 선진시장 미국은 보험사보다 GA에 높은 멀티플을 인정해준다.
(보험산업의 성장성) 보험산업 매출은 줄었으나,
수익성 높은 보장성 보험 판매가 증가하고 있으며,
의료기술 발전에 따른 보장범위 확대 요구는 폭증중이며(건보 재정 파탄으로 첨단 의료기술 보장은 요원해지고 있다),
유병자, 노년층 등 과거 보험 사각지대에 있던 집단에 대한 보험이 새로 상품화되고 있어 성장성이 부각되고 있다.
(인카금융서비스 성장성) 최대규모 독립 GA로서 협상력을 바탕으로 설계사를 영입(Q 증가)하며, 보험계약당 인센티브 단가를 높여가고(P 증가), 규모의 경제를 누려 시스템, 관리비용 비중이 감소(C 감소)하는 상황이다.
이에 따라 매출, 영업이익, 순이익이 고성장 추세이며, 이 추세는 당분간 지속될 수밖에 없다.
(목표 수익률) 보험산업 구조를 고려할 때 6개월 수익률 30.7~90.0%가 기대된다.

보험 산업의 특수성 : 상품 설계보다 판촉이 중요하다

보험상품은 소비자가 지금 비용을 지불하지만 혜택은 알 수 없는 미래 언젠가, 누릴지 누리지 못할지 알 수도 없다.

사람들은 돈을 쓸 때 '즉각적 만족'을 원하며, 지금 눈 앞에서 뭔가 일어나길 바란다. Yolo!

* 즉각적 만족 가설(David Laibson) : 소비자는 순간, 혹은 현재의 만족에 취약하기 때문에, 현재 소비가 현재 소득에 강하게 영향을 받는다는 경제학 이론

따라서 미래 확률적으로 일어나게 될 일을 설명하는 적극적인 설득, 즉 판촉행위가 없다면 보험상품은 "합리적인 수준에 비추어 봤을 때 덜 소비"된다.

게다가 이런 적극적 판촉이 없다면 '즉각적 만족'을 추구하는 본능을 극복하고 보험상품에 가입하는 사람들은 위험성이 높은 특성을 보유한 소비자들(예를 들면 자동차 사고 위험이 높은 사람들이 보험을 많이 가입한다)이고, 이들이 주로 보험상품에 가입한다면 보험회사의 수익성은 악화될 수밖에 없다.

따라서 보험산업에서는 보험상품을 만드는 것보다 파는게 중요하며, 이렇게 적극적으로 판촉을 하는 발이 넓고 말주변이 좋으며 다양한 상품을 잘 이해하고 있는 전문가들을 우리는 '보험설계사'라고 한다.

이런 보험설계사들을 조직화하고 보험사와 위탁계약을 맺어 보험상품을 판매하는 BM을 보험판매업(GA : General Agency)이라고 한다.

모든 보험사들은 수익성 악화를 막고 매출을 늘리기 위해 효율적인 GA를 통해 보험을 안정적으로 판매하고 싶어한다.

보험사의 독립 GA 선호 : 파운드리 시장의 TSMC

파운드리 분야에서 TSMC가 삼성보다 강한 이유는 여러가지가 있겠지만 최종 소비상품을 만들지 않는다는 점도 충분히 큰 영향을 미쳤을 거라고 생각한다.

보다 직접적으로 설명하자면, 삼성은 휴대폰을 만들기 때문에 애플의 선택을 받지 못했다.

보험사들도 다른 보험사(또는 그 자회사)에 소속된 전속 설계사에게 타이밍에 맞게 주력 상품의 통계, 구조를 공개하기 껄끄러울 것이다.

그리고 경쟁사 판매 조직이 강해질수록 장기적으로 자사 경쟁력이 약화되는 것도 우려스러울 수 있다.

이런 점에서 전속 GA는 취급할 수 있는 상품에 한계가 있으며, 독립 GA는 모든 보험사의 상품을 자유롭게 취급할 수 있고, 보험사도 타사 전속 GA에 비해 독립 GA에 유리한 조건으로 보험상품 판매 인센티브를 제시한다.

IFRS17 도입 : 보험상품 판촉 욕구 폭발

23.1.1일부터 보험회사 회계 기준이 IFRS4(현금주의)에서 IFRS17(발생주의)로 변경되었다.

* 현금주의 : 기업에 들어오는 현금을 기준으로 손익을 인식하는 회계 방식, 실제 이익과 회계상 이익이 달라지는 문제가 있음

** 발생주의 : 현금이 들어오지 않더라도 손익이 영향을 주는 사건이 발생한 시점에 실적에 반영하는 회계 방식, 사업보고서 작성/실적발표시 원칙이나 IFRS4에서는 적용되지 않아 진정한 성과를 평가하기 어려웠음

과거에는 계약 체결시 GA에 지급하는 수수료로 보험판매 성과가 급격히 좋아지면 단기 실적이 악화되었으나,
IFRS17 도입 이후 보험사는 수익과 비용을 보험 계약 전 기간에 균등 분할하여 인식하게 되어 수익성 높은 계약을 더 체결하는 것이 단기에 비용이 들더라도 실적에 긍정적 영향을 미치게 바뀌었다.

이러한 회계기준 변화에 따라 보험사 경영자들은 더 이상 신계약이 단기 실적에 미치는 부정적 영향을 두려워하지 않고 장기 수익성 확보를 위해 GA에 적극적 판촉을 주문할 수 있게 되었다

* 만약 IFRS4에서 장기 수익성이 좋은 계약이 다수 체결되어 단기 실적이 악화될 경우, 몇 년 뒤 경영성과에 대해서는 인센티브를 받을지 모르겠지만, 당장 실적 악화를 이유로 성과급을 받지 못하게 되거나 심할 경우 일자리를 잃어 경영성과의 과실이 다른 사람에게 갈 수 있다.

설계사, 소비자 : 다양한 선택권 선호

보험 설계사는 다양한 상품 중 가장 인센티브를 많이 받을 수 있는 상품을 판매하고 싶어 하기 때문에 전속 GA보다 독립 GA에 소속되는 것을 선호한다.

[보험설계사 대이동]①'전속→GA'…GA설계사 20만 육박 - 아시아경제

국내 보험사들이 지난해 13조3000억원의 역대 최대 당기순이익을 냈다. 보험사들은 호실적의 주요 배경에 대해 지난해 도입된 새 국제회계기준(IFRS17)에 맞춰 수...

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또한, 설계사들은 인카금융서비스가 보험사 지원금을 투명하게 배분하는 정책을 운영하고 있어 특히 선호도가 높다고 평가한다.

게다가 독립 GA로서 협상력이 강해지면 보험사로부터 수취하는 인센티브의 단가도 올라간다.

소비자도 다양한 상품 중 자신이 처한 상황과 보장 범위를 고려하여 다양한 보험상품 후보군 중 가장 유리한 상품을 추천받길 원한다.

결론적으로 보험상품을 만드는 보험사, 판매하는 보험설계사, 소비하는 가입자 모두 독립 GA를 선호하기 때문에 독립 GA가 커질 수밖에 없다.

보험 선진시장 미국은 어떨까? GA의 수익성이 압도적으로 높다.

분류	기업명	티커	PER	14초 주가	23말 주가	10년 수익률	시총(B$)
보험사	프로그레시브	PGR	34.49	$26.19	$159.36	19.79%	95.18
보험사	올스테이트	ALL	-17.54	$54.09	$139.98	9.98%	39.25
보험사	트래블러스 컴퍼니스	TRV	20.29	$90.51	$190.52	7.73%	40.07
보험사	하트포드 파이낸셜	HIG	10.88	$36.10	$80.36	8.33%	24.91
보험사	로우스	L	10.48	$48.12	$69.60	3.76%	15.89
보험사	평균(적자회사 제외)		19.04			9.90%
GA	마시 & 맥레넌	MMC	26.99	$48.01	$188.79	14.67%	94.10
GA	에이온	AON	21.91	$83.36	$289.31	13.25%	57.98
GA	아서 J 갤러거	AJG	42.27	$46.67	$223.46	16.95%	48.64
GA	평균		30.39			14.96%

보험사와 비교해서 보험 판매사의 멀티플과 장기 수익률이 확연히 높은 것을 확인할 수 있다.

이런 일이 일어나는 가장 큰 이유는 보험 상품의 특성과 보험상품을 둘러싼 행위자들의 선호가 GA에 유리한 상황이기 때문이다.

보험업, 그기 돈이 됩니까? 네, 됩니다!

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보험 산업이 저성장 산업이라고 생각하는 분들은 위 리포트 1독을 강력추천한다.

한국은 보험 침투율(보험료/GDP) 기준 OECD 3위로, 추가 성장이 곤란한 포화상태로 비춰지고 있다.

또한 보험료가 감소 추세에 있어 보험산업 자체가 저성장 산업이란 평가를 받고 있다.

하지만, 이는 보험업계가 수익성이 낮은 보험(ex. 저축성 보험) 판매를 축소하고 보장성 보험을 꾸준히 확대한 결과이다.

또한 의료기술 발전으로 새로운 치료법이 계속 개발되고 있어 보장 범위 확대 수요(ex. 새로 개발된 완치율이 높은 암 치료법을 보장 범위에 포함하는 보험상품 개발, 판매)는 꾸준히 증가하고 있다.

또한, 보험의 사각지대였던 유병자, 노년층 대상 보험시장이 확장되고 있다.

인카금융서비스 : 성장하는 기업

인카금융서비스는 독립 GA로서 높은 협상력을 바탕으로
1. Q 증가 : 소속 설계사를 빠르게 영입하여 영업 실적이 증가하고 있으며,
2. P 증가 : 보험사들과 유리한 입장에서 협상하여 계약당 수취하는 인센티브 단가를 높여가고 있고,
3. C 감소 : 시스템, 관리 비용이 규모의 경제 효과에 따라 감소하고 있다.

19년 이후 21년을 제외하고 매년 매출이 20%이상 성장했으며,

영업이익률과 순이익률은 지속적으로 개선되는 추세로, 24년 상반기에는 영업이익률 10%, 순이익률 7%에 도달,
20년부터 급격한 영업이익, 순이익의 성장을 보였고, ROE도 20% 이상의 높은 수준을 5년 연속 기록중이다.

이렇게 성장 추이가 지속돼왔고, 앞으로도 지속될 것이라고 보는 핵심 근거는 설계사수의 급격한 증가세이다.

설계사의 자발적 선택에 의해 소속 설계사수가 증가하면 < 판매 채널로서 입지가 강화되고 < 보험사와 협상하여 수취하는 인센티브 단가가 높아지고 < 설계사에 대한 보상이 커져서 < 설계사 선호가 더 강화되는 선순환이 일어난다.

또한, 인카금융서비스는 상장 이후 꾸준히 적극적인 매출 성장 가이던스를 제시하고 달성해왔다.

22년 상장시 5년내 1조 매출 달성을 목표로 설정했는데(21년 매출 3,146억), 24년 상반기 매출이 이미 3,964억원이다.
22.3월 주총에서 22년 4,000억 매출을 목표로 제시했는데 실제 22년 매출은 4,014억으로 목표를 달성했다
24.3월 주총에서 24년 8,000억, 25년 1조, 5년내 2조원의 가이던스를 제시한 바 있다.
https://m.fntimes.com/html/view.php?ud=2024040308182711688a55064dd1_18

부채 비율이 상당히 높게 나오는 것을 우려하는 의견도 있는데,
이는 보험사로부터 받은 선수금만큼 설계사들에게 나갈 돈이 미래부채로 잡혀 높게 나타난 것이고,
외부로부터 차입하여 실제 이자를 지불해야 하는 '이자발생부채'를 확인해보면 많지 않다.